管涛|立方大家谈专栏作家

　　日前，外舶来品币基金组织(IMF)表示了最新全球外汇储备币种组成(COFER)数据。末端二季度末，在全球表示币种组成的外汇储备中，好意思元占比由上季末的57.79%降至56.32%，回落1.47个百分点，其储备份额聚拢11个季度低于60%，进一步创30年来新低。尽管这与当季好意思元指数贬值7.1%的负估值效应讨论，但难掩外洋储备货币体系加快多极化的发展趋势。

　　好意思元储备份额下降不仅是汇率估值亏蚀

　　表示COFER数据当日，能够是为细心阛阓炒作，IMF配发了一篇著作，题为“经汇率颐养后，好意思元储备份额在第二季度保抓巩固”，副标题是“汇率身分险些孝顺了好意思元储备份额的通盘降幅”。

　　文中指出，本年上半年好意思元指数下落逾越10%，创下1973年以来的最大跌幅。如果保抓汇率不变，第二季度，好意思元储备份额仅略有下降至57.67%，回落0.13个百分点。文中还尽头指明第二季度的最大赢家欧元有点“胜之不武”。原始数据清醒，当季，欧元储备份额从3个月前的20%升至21.13%，飞腾了1.13个百分点，但欧元当季对好意思元增值9%，汇率的正估值效应孝顺了1.17个百分点。如果汇率保抓巩固，欧元储备份额将下降0.04个百分点至19.96%。在这里，汇率的估值效应灵验地掩饰了该货币储备份额的变化方针。

　　不外，这篇铿锵有劲的著作彰着失之偏颇。因为它仅仅单方面强调了汇率估值效豪迈好意思元储备份额的连累，却遴荐性漠视了钞票价钱重估对好意思元储备份额的利好。

　　凭证IMF的界说，官方外汇储备是由货币当局(如中国东说念主民银行)或其他政府机构(如好意思国财政部)抓有并规模，主要用于颐养外洋出入和难得汇率巩固，其钞票方式包括外币进款、有价证券等可径直用于外洋送还的流动钞票。外洋组织(如并吞国、宇宙银行等)抓有的外汇钞票属于其自己运营资金的一部分，并非由列国官方径直规模或用于外洋出入颐养，故不属于官方外汇储备。因此，好意思国财政部表示的月度外洋成本流动汇报(TIC)中，不含外洋组织的官方外资抓有和往复好意思国永远证券(含好意思国国库券，下同)的数据大体对应的是全球好意思元外汇储备的钞票组成。

　　凭证TIC汇报，到本年6月末，不含外洋组织的官方外资抓有好意思国永远证券钞票67395亿好意思元，很是于IMF表示的同期全球好意思元储备余额(67733亿好意思元)的99.5%。其中，抓有好意思国国债38191亿好意思元，占比56.7%；抓有好意思国政府机构债5078亿好意思元，占比7.5%；抓有好意思国公司债2185亿好意思元，占比3.2%；抓有好意思国公司股票21941亿好意思元，占比32.6%。

　　本年好意思股碰到了“过山车”行情。4月初之前，受好意思国生意计谋不细目性飙升的影响，特朗普往复逆转为特朗普零落预期，好意思股大幅下挫。但跟着4月9日好意思国通知脱期本质差额“平等关税”计谋，生意计谋不细目性大幅回落，好意思股也大幅反弹。一季度，明晟好意思国指数下落4.8%，二季度反弹11.0%。

　　 TIC汇报清醒，好意思国公司股票是不含外洋组织的官方外资抓有的第二大好意思元储备钞票，占比三成多(好意思债占比不到六成)。好意思股涨跌从钞票价钱重估的角度对全球好意思元储备的估值影响阻截低估。不含外洋组织的官方外资抓有四大类好意思国永远证券钞票，一季度总共录得估值亏蚀197亿好意思元，二季度录得估值收益2152亿好意思元(约为一、二季度末官方外资平均抓有好意思国永远证券钞票余额的3.2%)。其中，一季度抓有好意思股录得估值亏蚀847亿好意思元，二季度录得估值收益1894亿好意思元，彰着是前述估值扰动的主要起原。

　　更为要道的是，剔除钞票价钱变动激发的非往复颐养后，不含外洋组织的官方外资买卖好意思国永远证券的情况也阻截乐不雅。TIC汇报清醒，本年二季度，不含外洋组织的官方外资净买入好意思国永远证券51亿好意思元，环比回落94.4%，且远低于2023年二季度至本年一季度季均净买入183亿好意思元的水平。其中，好意思债由上季净买入1383亿好意思元转为净卖出66亿好意思元，好意思股由净卖出269亿好意思元转为净买入237亿好意思元，同期分辨净买入好意思国公司债52亿好意思元，净卖出好意思国政府机构债172亿好意思元，环比分辨多买入33亿好意思元和少卖出46亿好意思元。可见，本年二季度，不含外洋组织的官方外资罗致了减抓好意思债安全钞票，而追高买入好意思股风险钞票的操作。

　　凭证TIC汇报，末端本年7月底，不含外洋组织的官方外资抓有好意思国永远证券钞票67171亿好意思元，较上月底减少224亿好意思元。其中，分辨抓有好意思债、政府机构债、公司债和好意思股38215亿、4980亿、2206亿和21770亿好意思元。旧年三季度至本年二季度，TIC口径的不含外洋组织的官方外资抓有好意思国永远证券钞票平均很是于IMF口径全球好意思元外汇储备余额的98.4%。由此，瞻望到本年7月底，IMF口径的全球外汇储备余额约为68276亿好意思元，环比增多543亿好意思元。鉴于当月好意思元指数反弹了3.4%，这将推升月度全球好意思元储备份额。

　　外洋储备货币体系多极化趋势仍在演进

　　东说念主们经常将外舶来品币体系多极化与“去好意思元化”讨论起来。所谓“去好意思元化”，是指在外洋生意和金融结算中减少或弃用好意思元，转而使用本币或其他非好意思元货币的活动。可见，从严格真谛上讲，虽然透澈弃用好意思元属于“去好意思元化”，但减少抓有和使用好意思元也相通是“去好意思元化”。

　　鉴于好意思国外洋出入(BOP)是结构性的(货色和做事)生意逆差、成本净流入，背后隐含的逻辑是生意逆差越大，成本净流入越多，因此，要想看到成本净流出方式的“去好意思元化”险些是不太可能的。因为若有出现外洋出入“双逆差”的压力，在好意思国政府不侵略的情况下，势必是好意思元大幅贬值，最终要么是生意变顺差，要么是外资再行回流，不然外洋出入无法自我均衡。

　　2005~2024年，好意思国TIC口径的外洋成本流动净额与生意差额为此消彼长的强负关系0.918。本年前7个月，该口径的外洋成本净流入7882亿好意思元，同比增长1.42倍，与同期生意逆差6542亿好意思元，同比膨胀30.9%也互为镜像。往日20年来，仅有2009、2015和2016年3年，TIC口径的好意思国外洋成本流动出现年度负值，分辨净流出3163亿、231亿和1481亿好意思元。但TIC口径的外洋成本流动主要反应跨境证券投资，同期包括跨境径直投资和其他投资在内的好意思国全口径外资(即BOP口径的非储备性质金融账户净额)仍是为正好，分辨净流入2916亿、3801亿和3645亿好意思元。

　　与全球好意思元储备变化关系性更强的是好意思国TIC口径的官方外资(含外洋组织，下同)流动情况。2015~2019年，好意思国官方外资阅历了聚拢五年的净流出，累计达8347亿好意思元。尽管2020~2024年还原了净流入，但累计仅达5089亿好意思元，尚未透澈回补之前五年的净流出。况兼，往日五年好意思国生意累计逆差较2010~2014年增长62.5%，官方外资累计净流入却减少了15.1%。值得一提的是，本年前7个月，好意思国TIC口径的外洋成本净流入同比倍增，主如果私东说念主境外投资者净流入6981亿好意思元，同比增长2.94倍。同期，官方外资净流入902亿好意思元，下降39.5%，孝顺12.7%，也印证了好意思元储备货币地位的下降。

　　日前，好意思联储发表了一篇题为《对于央行购金与好意思元外洋储备货币地位的讨论：去好意思元化照旧钞票多元化建树？》的论文。该文的一个迫切论断是，央行购金不就是去好意思元化，而仅仅外洋储备钞票的多元化建树，其论据是大多半央行购金莫得伴跟着净出售好意思元钞票。这或低估了好意思国在生意逆差扩大的同期，官方外资流入萎缩的形势。

　　不外，前文承认了连年来黄金储备地位的飞腾。凭证宇宙黄金协会的统计，受益于连年来央行抓续购金和外洋金价迭创历史新高，到本年二季度末，与全球官方外汇储备可比口径的全球官方黄金储备(不含IMF和外洋计帐银行BIS)价值38642亿好意思元，初次略超TIC口径的官方外资抓有好意思债余额38191亿好意思元。若再剔除好意思国抓有的8133吨、价值9432亿好意思元的黄金储备，全球官方黄金储备余额仅为29210亿好意思元，不足同期官方外资抓有的好意思债余额。

　　末端本年二季度末，全球官方黄金外汇储备总共164012亿好意思元。其中，好意思元占比44.46%，仍稳居第一大外洋储备钞票，但占比拟2021年底(2022年2月俄乌突破爆发前夜)回落6.24个百分点；黄金占比23.56%，聚拢第六个季度逾越欧元，居第二大外洋储备钞票，较2021年底占比飞腾9.77个百分点；欧元占比16.67%，占比虽然环比飞腾1.15个百分点，但较2021年底占比回落1.08个百分点，居第三大外洋储备钞票。

　　2008年全球金融危急爆发激发了外洋社会对现行好意思元本位的外舶来品币体系的反念念，并开启了新一轮的外洋储备货币体系多极化发展程度，但在俄乌突破前后照旧存在较大的各异。

　　2009岁首~2021年底，更多体现为非传统储备货币钞票的多极化。其间，好意思元黄金外汇储备占比回落了6.72个百分点，黄金占比仅飞腾了3.82个百分点，欧元占比回落了5.85个百分点，日元、英镑、瑞郎占比分辨飞腾了1.64、0.35和0.02个百分点，东说念主民币、加元、澳大利亚元等其他货币占比总共飞腾6.74个百分点。

　　2022岁首于今，最大受益者是什物储备钞票——黄金。黄金占比升幅以至超出了好意思元占比跌幅。进一步分析，在非好意思元外汇储备中，受益者也黑白传统的储备货币。IMF表示储备币种组成的八种货币中，2022年一季度至本年二季度，除好意思元、欧元的黄金外汇储备占比下降外，东说念主民币、日元、英镑、瑞郎的占比也回落了0.02~0.74个百分点，仅有加元和澳大利亚元的占比分辨小幅回升0.01和0.06个百分点。相悖，同期不表示具体币种组成的其他货币占比总共飞腾了1.42个百分点。可见，好意思元储备货币地位式微，对非好意思元储备货币擢腾飞间提供了可能但并非势必。

　　此外，从其他忖度货币外欧化程度的缠绵看，尽管寰宇苦好意思元霸权已久，但好意思元地位不弱反强。如BIS三年一次的全球外汇往复抽样造访数据清醒，本年4月，全球场外外汇往复日均成交中，好意思元占比89.2%，较三年前飞腾0.84个百分点。同期，欧元、英镑是大输家，占比分辨回落1.71和2.70个百分点；东说念主民币、港元、瑞郎是大赢家，占比分辨飞腾1.50、1.24和1.18个百分点。可见，好意思元在外舶来品币体系的地位存在一定黏性，全球远未解脱“好意思元陷坑”，对于“去好意思元化”也不宜过分渲染。

　　(本文发表于《第一财经日报》2025年10月20日。)

　　责编:李文玉|审核:李震|监审:古筝

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